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【导读】各半母公司小阔科技向港交所递表
中国基金报记者 夏天
在口腔照应这片红海中，老牌巨头两面针因增长乏力濒临易主侥幸，而网红新锐品牌各半则携“流量果实”向港股发起上市冲击。
3月27日，各半的母公司——深圳小阔科技股份有限公司（以下简称小阔科技）向港交所递交招股书，招银外洋担任独家保荐东谈主。
这距离其2018年推出第一款“不像牙膏的牙膏”仅昔日8年。凭据招股书，2025年小阔科技营收达到了24.99亿元，在中国口腔照应居品市集排行第三。
但是，在这份光鲜的招股书背后，是高达55%的营销用度占比、不及1%的研发插足，以及围绕居品功效的虚耗者信任危急。
小阔科技的上市之路，不仅是一次本钱覆按，更是对新虚耗品牌“流量换增长”状貌的又一次疑望。
重金营销砸出来的网红品牌
2015年，来自安徽省灵璧县、1989年出身的尹阔创办了小阔科技，并于2018年诞生各半品牌，取“一半手工、一半科技”之意，认理会进口腔照应行业。
尹阔并非日化行业出身。这位16岁便南下打工的安徽后生，最早的标签是“智能硬件创业者”。2018年其创立各半时，他的团队里以至莫得一个具有日化布景的成员。但恰是这种“外行人”的身份，让他勇于颠覆传统。当佳洁士、高露洁还在强调防蛀、簇新时，尹阔建议了“像照应皮肤相通照应口腔”的看法，推出了售价高达68—108元的“化妆品化”牙膏。
真确让各半从“网红”变为“顶流”的，是其对流量逻辑的极致讹诈。
招股书数据显现，2023年至2025年，各半的营销开支辩认为5.70亿元、7.20亿元和13.74亿元，占营收比例从52%攀升至55%。这意味着，昔日三年，各半仅花在营销上的钱就接近27亿元。这笔巨资被精确地投放在了抖音、小红书等平台。
各半的里面布置被业内称为“跑马机制”与“豪阔式袭击”。据媒体报谈，在岑岭期，各半曾日均投放6576个带货短视频。从赵露想、毛不易的明星种草，到针对“情侣聚会语气难过”“职场酬酢牙齿染色”等场景的万条素东谈主短视频，各半险些无死角地覆盖了虚耗者的手机屏幕。
尹阔曾快东谈主快语地默示对“流量”的气派，他合计流量是创业初期的“发动机”。在本钱泡沫期，他曾将到账的融资在一个月内“梭哈”投进流量池，赌一个爆发的契机。这种“赌徒式”的营销政策，自然让各半在漱涎水品类上赶紧高出了李施德林，但也为其埋下了“成也流量，败也流量”的隐患。当流量红利见顶，如斯腾贵的获客成本能否抓续，成为投资者最大的疑虑。
功绩光环下的AB面
淌若说营销是各半的“发动机”，那么居品则是其行走在钢丝上的“均衡木”。从招股书数据看，小阔科技似乎获取了阶段性的告捷。
2023年至2025年，小阔科技营收从10.96亿元飙升至24.99亿元，2025年增速高达82.5%。且毛利率终年督察在70%把握，堪比高端化妆品。这成绩于其居品订价政策——逃避几块钱的低端市集，主打9.9元至49.9元的“品性牙膏”区间。
但是，亮眼的数据遮掩不了居品层面的争议。
从居品矩阵看，小阔科技特殊依赖“基础口腔照应”（牙膏、牙刷）这一单一业务，2025年该业务占总营收的92.9%。自然其试图通过“小箭头”（体魄照应）来寻找第二增长弧线，但现在新业务占比仅为0.3%，尚不及以担起大梁。
更严峻的挑战来自虚耗者的“差评”。在黑猫投诉 【下载黑猫投诉客户端】平台及各大酬酢媒体的“种草”条记中，对于“各半失误宣传”的声量正在高潮。中枢争议点在于其主打的“好意思白”功效。各半曾打出“1次去渍普及170%，3天好意思白普及271%”的告白语，并以此行动中枢卖点。
但是，不少虚耗者反应称，聚首使用一个月以至更久，牙齿好意思白后果“毫无改变”。以至有效户投诉使用后牙齿出现酸软不适。
面对证疑，客服曾以“后果因东谈主而异”“需始终坚抓”行动回报，并在笃定页不起眼处标注“后果因东谈主而异”的领导讲明。但这种营销话术，让各半堕入了功效争议的泥潭。
一边是大呼大进的市占率，一边是雄起雌伏的信任危急。在这种布景下，各半的研发插足显得尤为夺目。2025年，其研发支拨仅为1939万元，占营收比例仅为0.8%。这种“为德不卒”的买卖状貌，无疑是其上市路上最大的软肋。
此外，线下渠谈拓荒生效也濒临不确定性。
面对线下渠谈仍占行业销售约六成的实践，各半连年来加快“下千里”。摈弃2025年末，其已进驻天下超11万家线下网点，当年线下收入达4.93亿元，同比增长超200%，线下渠谈营收占比高潮至19.7%。
但业内东谈主士指出，线下战场远比线上阴毒：腾贵的进场费、各地零碎的零卖系统，以及与原土巨头尖锐化的“理货员争夺战”，王人会让各半的网红光环失效——居品随时可能被竞品理货员移至最底层边缘。
“当你真确走到线下，就会发现竞争敌手相配强，光东谈主家千里淀下来的名字，等于你自然濒临的一座大山。淌若感性分析的话，线下不是一个好生意，仅仅一个你不得不去作念的生意，以及要不妄想考当别东谈主王人不赢利的本事，你怎么还能抠少许点利润出来。”2025年，尹阔接收采访时默示。
豪华投资声势与“突击分成”
尽管存在争议，本钱也曾对小阔科技深爱有加。这背后不仅是看好口腔赛谈，更是看好其首创东谈主尹阔操盘流量的才略。
招股书显现，小阔科技自诞生以来已完成多轮融资，其投资方声势号称豪华，涵盖了蜕变工厂、字节跳跃、梅花创投等一线机构。IPO前，梅花创投抓有小阔科技8.83%的股份，为最大机构投资方。
但是，在这次IPO的要道节点，一个细节激励了市集的庸俗顺心——“突击分成”。
凭据招股书透露，公司于2023年及2024年均未宣派或支付任何股息。但在2025年，宣派并支付股息1.3亿元，约占当年归母净利润的84%。
频繁情况下，Pre-IPO轮次的分成络续意味着早期投资方急于末端账面收益。在需要召募资金用于“异日扩张”的档口，将蕴蓄的利润分派给推动，这一举动激励了市集对于公司现款流确实用途及惩办层目光的机要推测。
在竞争热烈的日化市集，云南白药有“止血”的功能心智“护城河”，好来（黑东谈主）有几十年的线下渠谈千里淀。各半自然领有流量，但流量如水，既能载舟，也能覆舟。
当“好意思白”的功效听说在用户投诉中安稳被祛魅，当“重营销、轻研发”的标签被贴在招股书上，各半急需向二级市集讲明注解：它不仅是一个会卖货的“网红”，更是一个能穿越周期的“长红”品牌。
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